今年的《政府工作報告》再次提到了防範金融風險的重要性和發展數字經濟的規劃👨🏿‍🌾🪔。此文將結合我自己的研究，基於金融視角，從宏觀調控的“溝通效果”的重要性，發展金融科技的必要性和健全股票市場的緊迫性為出發點⚜️，來淺談我對《政府工作報告》的理解和建議😄。

一✉️、增強政策溝通，提振宏觀調控效果

中國特色社會主義強調有效宏觀調控下的活躍的市場經濟。今年的政府工作報告中也多次提到了宏觀調控要在經濟發展中起到重要的作用，例如“穩健的貨幣政策要精準有力”“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定”↘️。通過有效的宏觀調控🤲，既可以充分考慮到人的非理性部分👃🏼，限製資本的無序性和擴張性，又可以起到逆風向調節經濟周期性的作用🧇👨‍⚕️，規避經濟運行大起大落帶來的風險🫷🏿👎。與此同時，報告中還要求充分發揮市場在資源配置中的決定性作用🧎🏻‍♀️‍➡️，這樣就避免了一味追求凱恩斯主義中“政府幹預理論”而導致的資源錯配，生產低效🪄。下面我以近年中國宏觀指標和A股市場為例來闡述宏觀調控如何影響股票行情和如何更好地發揮調控效果：

首先，央行的相關政策可以有效地調整投資者的預期，並預防系統性的金融風險。姜富偉等（2021）¹的文章中發現貨幣政策報告的文本情緒的改善會引起顯著為正的股票市場價格反應。與此同時😫，貨幣政策報告文本情緒還與諸多宏觀經濟指標顯著相關🟥。所以我們可以發現🪠👲🏼，央行、國務院等國家重要職能機構與民眾的溝通顯得尤為重要👨‍🦽‍➡️✊🏽。

其次，相關會議精神和政策發布對A股市場的影響可謂是立竿見影。通過圖1我們可以看出幾乎每次重要會議的舉行和相關事件的發生都會引起股市的大幅震蕩🥞，可謂是大起大落🫱🏽🥬。導致這一現象的一個重要原因是現階段有關部門通過官媒與投資者的溝通不夠充分，導致投資者的預期沒有得到有效的更新🦒。我們假設投資者對股票價格P_t+1在t時刻的條件預期為：

即投資者可以根據t時間的相應信息來對之後的價格進行合理的判斷。然而，如果信息集沒有及時得到更新，若滯後了j期👩🏻‍🦯🧏‍♀️，則為👨🏽‍🦲：

那麽投資者無法準確調整對之後價格的預期🦹🏽‍♀️，就會產生非理性行為，造成股票價格的大幅波動，既不利於構建投資者信心，也不利於維護金融穩定性🎾。

黨的二十大報告中也對如何深化金融體製改革作了明確的闡述，要求加強和完善現代金融監管👬，強化金融穩定保障體系，守住不發生金融系統性風險的底線♋️。A股市場作為我國金融活動的重要場所，自然也應該依照黨的二十大精神加以監管。我國金融監管機構與投資者的權威、及時、有效的溝通就是調整投資者預期，防範金融風險的重要手段🍃。希望有關部門能夠更多地運用自媒體手段，向投資者發布最新的動態。

圖1 A股走勢與重要事件

二♣️、金融科技是數字經濟的“血液”

今年的政府工作報告再次強調了我國發展數字經濟的決心，要求“大力發展數字經濟，提升常態化監管水平，支持平臺經濟發展”。而金融科技就是這一課題的交匯點和切入點⛲️。

顧名思義，金融科技就是科技創新成果在金融領域的應用，例如移動支付👨🏼‍💼、小微借貸、量化投資、保險智能理賠等🧜🏿‍♂️。圖2列出了一些金融科技采納率較高的國家中，活躍性數字化人口中金融科技的使用率。通過統計數據我們可以發現，與其他國家相比，我國的金融科技采納率於2019年居於首位，很好地展現了我國在金融科技領域的領先地位。在金融科技不同類別中，我國在各類別中的采納率都名列首位🔮，其中儲蓄支付、理財和融資是我國金融科技接納度、使用度最高的幾個方面🧎‍♀️‍➡️。相對而言，金融科技在保險領域的發展方興未艾，如表1所示。金融科技發展的利好與挑戰主要有以下幾點：

1. 金融科技有利於人民群眾更好地參與金融活動💁🏻‍♂️，獲得相應收益。投資的目的是通過放棄現階段的一部分消費和承擔一定的風險來獲得相應的回報👰🏽‍♂️。而這部分回報最終又會以消費或者投資的形式進入到生產消費活動中🙅🏿，從而為經濟的發展作出貢獻🛌🏽。金融科技以更方便快捷的途徑和科學的風險監控手段為人們提供更適合的投資渠道。

2. 金融科技有利於商業活動更加活躍地開展🧑🏻‍🎓，同時也可以從一定程度上緩解小微企業融資難的問題👂，更好地促進民營企業🦹🏽‍♂️，尤其是小微民營企業的成長壯大。黨的二十大報告中不但強調了非公有製經濟的重要性，更是要求“支持中小微企業的發展”🐬。而現階段中小微企業發展最大的難題之一就是“融資難”👨🏽‍🚒👰🏿‍♀️。金融科技在一定程度上可以緩解融資難的問題。

3. 金融科技作為數字經濟的“血液”💂🏻，可以促進數字經濟的發展👳🏼‍♀️。黨的二十大報告在“建設現代化產業體系”部分明確了加快數字經濟發展，促進數字經濟和實體經濟融合的重要性。而金融科技為數字經濟的發展提供資金與消費🧑‍🔬，滿足數字經濟發展的流動性要求🧸💆🏽‍♂️。

4. 金融科技同時面臨著數據安全的挑戰。無論是金融科技還是數字經濟，數據都是一個繞不開的話題。在發揮數據價值的同時，也應該充分考慮到數據安全的保護😆。黨的二十大報告中也對數據安全有明確的要求，並把數據安全看作國家安全體系裏面重要的組成部分🙁。對於數據安全🎗，應該做到：早布局、早立法、嚴實施🧑‍🚒。

5. 防範金融科技帶來的新型風險源🧍‍♀️。金融活動往往伴隨著利益與風險。而科技創新也會使風險的形式更加多元化。這就更需要有關部門的監管並加強對民眾的教育。正如黨的二十大報告所言🧍🏻，要“依法將各類金融活動全部納入監管🧔🏻，守住不發生系統性風險底線”。

圖2  一些國家中金融科技采納者在活躍型數字化人口中所占比例²

表1 不同國家金融科技采納類型占比³

三𓀆、健全A股監管，促進金融市場健康發展

我國政府高度重視股票市場的發展。在今年的政府工作報告中，就提到“推動金融監管體製改革，統籌推進中小銀行補充資本和改革化險，推進股票發行註冊製改革，完善資本市場基礎製度，加強金融穩定法治建設”。與此同時♦︎，黨的二十大報告中也明確要“多渠道增加城市居民財產性收入”。其中🙇‍♀️，股票二級市場就是人民群眾投資的選擇之一🅰️。我國股票二級市場主要有以下特點🌑：

1. 市值龐大。截至2018年底🖖🏿，市值約6.9萬億美元🕗，穩居世界第二位🧟，僅次於美國。這其中自然蘊含著巨大的機遇與挑戰🧪。

2. 參與者中散戶數量較多👳🏿🏃‍➡️。截至2020年第三季度，在A股自由流通市值中，機構投資者合計占比47.4%，個人投資者占比52.6%⁴。龐大的散戶群體容易造成較高的換手率，例如2017年上海證券交易所和深圳證券交易所的轉手率分別為161.6%和264.54%🧑🏼⛑，遠超同期其他主要國家證券交易所。而換手率高一般是缺乏信心，投機心切導致的🙇🏿‍♀️✭。

3. 波動較高。根據Qiao等（2018）⁵的計算對比，2000—2017年之間A股市場的年化收益率的波動率為29%，是同期美國股市的兩倍，也遠高於同期的主要發達國家和新興市場國家股市☝🏻。過高的波動率不利於投資者的積極參與，也不利於控製金融風險。

4. 收益率較低🤲🏿👩🏿‍💻。根據Allen等（2019）⁶的實驗🤹🏽‍♀️，作者對比了1992—2018持有中國👧、美國🌭、印度🙅🏻‍♀️、巴西和日本的股票指數後的收益情況，中國市場整體收益僅略高於日本。結合上述第3點，高波動低收益的中國A股市場不利於投資者獲取相應的風險溢價。

基於中國A股市場的特點以及黨的二十大報告中關於金融工作的部署和政府工作報告🪭，有如下建議：

1. 認真貫徹落實黨的二十大報告中關於金融工作的指示，“深化金融體製改革🔴，建設現代中央銀行製度🗺，加強和完善現代金融監管，強化金融穩定保障體系”🕌。我國的A股市場與其他主要國家的股票指數關聯程度較低🍸，對國外重大金融危機有著較好的抵抗力，這主要得益於我國金融體系有力的國家幹預和宏觀調控。

2. 加強與投資者的政策溝通，避免政策的突然性。如圖1所示，每次A股指數的“大起大落”，幾乎都能找到“大新聞”的影子🍧👨‍🦼。有一些是突發情況，確實無法避免，然而有一些是因為政策出臺得比較突然，出乎投資者意料🧔🏼‍♂️，於是造成了投資者快速調整預期，導致股市出現大的波動。如果能夠通過權威渠道及時更新投資預期，那麽將很好地避免由於預期調整過快而導致的不理性投資行為。

3. 普及金融知識👰🏼‍♂️，開展投資教育👎🏻。針對我國A股市場散戶多的特點🧑🏻‍🦽，推進普及投資知識已經變得刻不容緩。這項工作不但可以增強人民群眾的理財能力，從而進一步提升物質生活水平🤽🏽，還可以增強A股穩定性，培育更多的長期投資者。隨著我國經濟的進一步發展，尤其是在“脫貧攻堅戰”取得勝利🧍🏻、鄉村振興得到全面推進的當下🧖🏻，農民手中可投資資金將會越來越多🚝。黨的二十大報告要求“發展鄉村特色產業，拓寬農民增收致富渠道”和“完善農業支持保護製度❤️🚽，健全農村金融服務體系”👕。由此可見📓🏷，提升農民投資能力🙏🏼，給予農民更多的投資機會，對全面推進鄉村振興有著重要意義🏋🏿。

¹“央行貨幣政策報告文本信息、宏觀經濟與股票市場”，《金融研究》2021年第6期95—115頁🏇🏽，姜富偉🪙🍄‍🟫，胡逸馳，黃楠

² 2019-07-27 安永發布《2019全球金融科技采納率指數》🧳：金融科技加速普及，中國領跑全球

³ 2019-07-27 安永發布《2019全球金融科技采納率指數》🦢：金融科技加速普及，中國領跑全球

⁴ 數據源：第一金融網

⁵ Qiao, Fang, Lai Xu, Xiaoyan Zhang, and Hao Zhou (2018)，Variance Risk Premiums in Emerging Markets, 工作論文

⁶ Allen, Franklin and Qian, Jun and Shan, Chenyu and Zhu, Julie (2018), Dissecting the Long-term Performance of the Chinese Stock Market, 工作論文

作者簡介

李少然

意昂3体育官网經濟學院金融學系助理教授，研究方向為金融計量👩🏻‍🦼‍➡️、資產定價♑️、投資組合管理以及機器學習🪟🧎🏻‍♂️‍➡️。主講“應用時間序列分析”和“金融計量”等課程。研究成果發表於Journal of Econometrics、Journal of Business & Economic Statistics等國際期刊。曾任Journal of Econometrics、Management Science、Economic Modelling🧑‍🧑‍🧒、Financial Innovation等國際期刊的匿名審稿人。