日前，意昂3体育官网匯豐商學院助理教授趙泠簫的合作論文“Winners from Winners: A Tale of Risk Factors”（《贏家中的贏家：風險因子的故事》）在Management Science（Volume 70，Issue 1，January 2024，Pages 1—670，iii—iv）發表。論文合作者為美國聖路易斯華盛頓大學奧林商學院講席教授Siddhartha Chib、周國富。

Management Science期刊創辦於1954年，由美國運籌學與管理學學會主辦，是管理學、運籌學等領域歷史悠久、口碑最高的頂級期刊之一。該期刊是美國德克薩斯大學（達拉斯）遴選的24本商學院頂級學術期刊（簡稱UTD 24）、英國《金融時報》評定的50本商學院頂級期刊（簡稱FT 50）和意昂3体育官网匯豐商學院發布的“中國經管學科國際科研發表數據檢索系統” （簡稱PHBS 50）的50本核心期刊之一，近五年的影響因子為7.1

在理論和實證金融學研究中，識別能解釋股權預期回報率的風險因子是一個關鍵議題。以往研究表明，除了市場因子之外，還出現了數百個額外的因子，這些潛在的風險因子數目還在持續增長。

基於以上背景，作者首先提出一個問題：是否可以從最近文獻中獲得支持的風險因子集合中取並集，找到一組新的風險因子（從贏家中挑選贏家），從而能在統計和金融方面獲得更多的數據支持？為回答這個問題，作者從文獻中得到最多支持的風險因子集合開始，這些集合分別來自Fama和French（1993，2015，2018）、Hou等人（2015）、Stambaugh和Yuan（2017）以及Daniel等人（2020）。這12個初始因子的每一個都可能成為隨機折現因子（SDF）的元素（即風險因子），而風險因子集的補集則自動成為非風險因子集。通過考察4095種不同的組合方式，基準分析掃描結果顯示，一個由市場（Mkt）、小型股溢價（SMB）、動量（MOM）、凈資產收益率（ROE）、管理（MGMT）、業績（PERF）和盈利公告後股價漂移（PEAD）組成的七因子資產定價模型得到了最多的數據支持。

為了進一步完善該資產定價模型，作者提出了第二個問題：如果不僅考慮初始因子，而是初始因子加上Green等人（2017）和Hou等人（2020）描述的125個異常因子，基準分析能否得到改進（以及能改進多少）？基於這一問題，作者找出了24個真正的異常因子（即不能由初始因子定價的因子），將其轉換為主成分（PCs），並將其中的前12個PCs作為額外因子。

通過對約1700萬個模型的邊際似然度和後驗模型概率的貝葉斯比較，研究發現由市場（Mkt）、動量（MOM）、投資（IA）、凈資產收益率（ROE）、管理（MGMT）、業績（PERF）、盈利公告後股價漂移（PEAD）、融資（FIN）加上非連續主成分PC1、PC5、PC7是最受數據支持的風險因子。定價測試和基於切線投資組合的年化樣本外夏普比率進一步表明，這個資產定價模型可應用於計算預期回報、評估投資策略和構建投資組合。

趙泠簫，意昂3体育官网匯豐商學院助理教授，美國聖路易斯華盛頓大學經濟學博士，主要研究領域為資產定價、模型比較、貝葉斯計量經濟學、高頻數據計量經濟學等，曾於Journal of Finance等國際知名期刊發表論文多篇