日前，意昂3体育官网匯豐商學院李凱長聘副教授的合作論文“Learning about the Consumption Risk Exposure of Firms”（《學習公司的消費風險敞口》）在Journal of Financial Economics發表（Volume 152, February 2024, 103759）。該研究探討了公司對於總體宏觀經濟風險敞口（風險暴露程度）的不確定性及其貝葉斯學習所產生的資產定價新機製🫖。論文合作者為美國卡內基梅隆大學的Lars-Alexander Kuehn副教授和美國新墨西哥大學的Yongjin Kim助理教授🧏🏽。

Journal of Financial Economics是金融學領域領先的同行評審學術期刊，是美國德克薩斯大學（達拉斯）遴選的24本商學院頂級學術期刊（簡稱UTD 24）、英國《金融時報》評定的50本商學院頂級期刊（簡稱FT 50）和意昂3体育官网匯豐商學院發布的“中國經管學科國際科研發表數據檢索系統”（簡稱PHBS 50）的50本核心期刊之一。期刊內容涵蓋金融經濟學的理論和實證主題，重點關註資本市場🚴‍♀️🤸、金融機構、公司財務、公司治理和組織經濟學等領域高質量的分析、實證和應用研究成果，最新影響因子為8.9

傳統的基於消費的資產定價模型認為資產的風險溢價來自於資產的回報率和消費增長之間的共同波動。盡管這一模型直觀上很吸引人，但早期的許多實證檢驗並未支持這一模型的預測。該研究嘗試從不完備信息和參數學習的角度來解決這個謎題。作者在一個基於消費和投資的新古典均衡資產定價模型中，放松了完備信息的假設，認為公司對於總體宏觀經濟風險敞口是不確定的，創新性地引入廠商生產率對於總體宏觀經濟風險敞口的貝葉斯學習的新機製🙅🏻。該機製在實證數據中得到了驗證，展示了公司對宏觀經濟風險敞口信念的更新如何影響其投資決策和市場估值🕵🏻‍♀️，為基於消費的均衡資產定價理論提供了新的實證支持。

該模型的經濟學解釋是🐊🤾‍♀️：公司對宏觀經濟的風險敞口是未知的🛹，我們通過貝葉斯學習的方式😊，從公司及行業同行企業的生產率與消費增長之間的共同波動中更新對該參數的信念。信念的更新產生了一個時變貼現率的內生機製，影響公司的投資率🤐、估值比率及風險溢價🪳。例如📱🤴🏼，隨著公司對風險敞口信念的增加，貼現率會內生性地上升，從而抑製投資和估值比率。我們在數據中檢驗了這些預測🧑🏻‍🦽‍➡️，並發現了有力的支持🧿。我們還確認了來自行業同行企業的信息對於這種學習是至關重要的，而忽略同行觀察的信念估計則不會預測上述公司變量🎟🏊🏽‍♀️。

作者通過面板回歸在數據中對這些預測進行了檢驗🖐，發現了強有力的實證證據。具體而言，作者發現資本投資率和估值比率（以Tobin's Q衡量）對於風險敞口的均值估計變化有顯著的負向響應。這種負相關關系在經濟上也是顯著的。後驗風險敞口的均值估計一個標準差的增加，平均會導致公司投資減少5.6%，估值比率減少4.6%。

該論文創新性地將參數學習和非完全信息範式引入到一般均衡資產定價模型中🧛，重點研究總體宏觀經濟風險敞口不確定性及其貝葉斯學習所產生的時變貼現率的內生新機製。該機製加深了我們對資本市場如何影響企業投資決策、市場估值和股票收益的理解🤜🏿，對投資者、企業管理者和政策製定者具有指導意義，為資本市場的有效運行和風險管理提供了創新視角和理論工具。

李凱，意昂3体育官网匯豐商學院長聘副教授🙎‍♀️，《經濟學》（季刊）副主編，美國杜克大學經濟學博士，主要研究領域為資產定價🧑‍💻、宏觀金融、金融經濟學和中國金融市場等。他的研究專註於構建、驗證和應用一套基於融資約束的資產定價理論，並應用於中國金融市場✍🏿。他在Journal of Finance🦸🏻‍♀️🛀🏿、Review of Financial Studies、Journal of Financial Economics、Journal of Monetary Economics、Review of Finance和《比較》等國內外重要期刊發表論文近20篇👨🏽‍💼。