日前，意昂3体育官网匯豐商學院馬芳原助理教授的合作論文“Motivating Collusion”（《激勵共謀》）在Journal of Financial Economics（Volume 154, April 2024, 103798）發表👩🏻。論文合作者為丹麥哥本哈根商學院Sangeun Ha助理教授和香港科技大學商學院Alminas Žaldokas副教授🚠。

Journal of Financial Economics（簡稱JFE）創刊於1974年，由美國羅切斯特大學主辦，是涵蓋金融經濟學理論和實證研究課題的同行評議學術期刊。該期刊與Journal of Finance（JF）和Review of Financial Studies（RFS）被公認為全球三大頂級金融學期刊。根據Clarivate Analytics(科睿唯安)發布的2022年度Journal Citation Reports (JCR) 數據資料，該刊影響因子（Impact Factor）為8.9

在產品市場中，“共謀”一詞描述了競爭者之間通過明確或默許的協議，共同進行限製競爭的活動，其目的是最大化生產者利潤。共謀行為可能呈現為價格壟斷、市場份額劃分、產量限製等多種方式🚿🙎🏽‍♂️。這些做法可以增加企業收益⛺️，卻通常對消費者福利造成嚴重損害👨‍🦼，因而在全球多數司法管轄區被劃歸為非法的商業行為。共謀行徑一經曝光🤣，企業可能面臨嚴峻的法律懲罰。但在監管力度減弱的情況下👕，通過共謀獲取的潛在經濟收益可能會超出預期法律風險成本💅，這使得一些企業將共謀視為最優的市場策略🔧。

盡管企業股東可能認為參與共謀是最佳策略🧏🏽‍♂️，但管理層可能因個人承擔的法律責任和對聲譽的擔憂對共謀持猶豫態度。在這種情況下，股東可以通過調整高管的薪酬結構👨‍🦱，以激勵管理層執行更符合股東利益的策略。這引出一個值得深入探討的問題🧜🏿‍♀️：為了激勵管理層加入並推動共謀策略的實施🚴🏼‍♂️，股東是否可能會設計相應的薪酬機製👩🏼‍💼？

論文聚焦於近年來美國市場中觀察到的反壟斷法執行力度下降的現象，特別是2013年美國司法部門關閉了位於克利夫蘭🦶🏽、達拉斯、亞特蘭大和費城的四個地區性辦公室。這些辦公室的主要職責是搜集和分析本地區市場可能存在的共謀行為。雖然官方給出的關閉理由是為了削減開支並將關註點轉向大型企業🦻🏼，但這一舉措無疑減弱了對辦公室周邊企業的監督，從而為它們營造了一個更容易實現協同共謀的環境。在此政策調整後，對於本地企業股東而言，抑製市場競爭或參與共謀成了一種更加受歡迎的策略選擇🕊。

基於上述政策變動🪤，作者探討了減弱的反壟斷監管如何影響CEO薪酬機製設計🖖🏼。激勵理論指出，管理者參與競爭或共謀的動機與他們的薪酬結構有關。當股東有意減少市場競爭時，理想的薪酬機製表現為薪酬與競爭對手的業績呈非負相關👨‍🦯，以鼓勵管理層采取合作共贏的競爭策略🧘‍♂️🐫。研究結果表明，政策變化後🙅🏼‍♀️，受影響的企業的確如此重構了CEO的薪酬結構🧏🏽‍♂️，高管的薪酬回報與本地競爭對手業績之間負相關性大幅縮減，這樣的調整不僅鼓勵了更為溫和的競爭手段😮‍💨🆕，而且為市場中共謀行為的形成創造了條件。

馬芳原，意昂3体育官网匯豐商學院助理教授🤶🏿，香港科技大學金融學博士，主要研究領域為公司金融、產品市場競爭🦶、CEO薪酬👩🏽‍💼🪀、並購等，曾在Journal of Financial and Quantitative Analysis等期刊發表論文多篇。